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投资要点

事件：公司披露2023年半年报，2023H1公司实现营收129.79亿元，同比+ 17.77%；实现归母净利润2.80亿元，同比+4.82%。分季度看，2023Q2公司实现营收73.07亿元，同比+40.81%，环比+28.84%；归母净利润1.73亿元，同比+0.04%，环比+62.63%。

黄金价格上涨贡献主要利润增量。1）量：2023H1公司共生产黄金27.87吨，同比+15.2%，其中自产黄金2.27吨，同比-7.97%。2）价：2023H1黄金均价433.8元/g，同比+10.74%。分季度看，2023Q2黄金均价447.4元/g，同比+12.24%，环比+6.54%。3）利：受益于金价上行，公司黄金板块实现毛利4.6亿元，同比+26.37%。其中，公司外购非标金业务毛利为0，推算公司自产黄金成本约231元/g。

锑品产量不及预期对公司业绩有拖累。1）量：2023H1公司共生产锑品1.43万吨，同比-20.62%，其中自产锑品0.89万吨，同比-19.46% 。2）价：

2023H1锑锭均价8.23万元/吨，同比+3.32%。分季度看，2023Q2锑锭均价8.2万元/吨，同比+0.80%，环比-0.53%。33）利：2023H1锑品板块实现毛利3.4亿元，同比-24.11%。

深化成本管控，三费费率下降明显。公司优化成本和经营管控，2023H1三费费率下降明显，销售费率、管理费率和财务费率分别0.07%、2.44%和0.01%，同比下降0.03、0.61、0.1pct 。

停产矿山复产叠加在建项目推进，增长仍可期。矿山停产影响公司自产黄金、锑产量均不及预期，7-8月份新龙矿业本部和黄金洞华家湾均已复产，产量预计环比增加。长期，甘肃加鑫4 个探矿权已完成矿产资源储量评审备案工作，以地南铜金矿矿区和下看木仓金矿矿区稳步推进中。

盈利预测与投资建议：考虑到上半年突发事件和价格变化，我们调整了公司业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.5/9.4/11.4亿元（前值为7.4/10.8/14.2亿元），对应EPS为0.46/0.78/0.95元/股。金锑双轮驱动，公司自产黄金仍有增长潜力，分别给予黄金和其他板块45X和20X估值，对应目标价格16.45元，维持“买入”评级。

风险提示：安全生产风险，金/锑价格不及预期，甘肃加鑫不及预期