【资料图】

来源：CFC金属研究

12月非农报告显示，劳动力市场在12月增加了22.3万个工作岗位，失业率从11月的3.6%降到3.5%，回到50年来的最低点。报告几乎没有提供证据表明美联储去年的快速加息显著减缓了招聘。但关于薪资增速的修正数据显示，最近的工资涨幅并不像之前想像的那样强烈，12月份时薪上涨0.3%，同比涨幅仅为4.6%，为一年多以来最小。同时，11月份的工资同比增速从5.1%下修至4.8%。

虽然从非农数据上来看，不管是岗位增加规模还是失业率的变化，均超出了市场预期，但是由于目前市场关注的焦点依然是远期通胀的博弈，因此，薪资的边际走弱强化了市场对于美联储继续放缓加息步伐的预期，同时，当日发布的12月ISM非制造业PMI跌破荣枯线，对经济衰退的隐忧也将掣肘联储加息。

12月新增非农就业22.3万人，高于市场预期的20.3万。总的来看，12月美国新增非农就业数量仍旧较多，可能与12月份的圣诞假期造成的服务业需求增加以及疫情传播有所扩大有关。从行业分布来看，服务业依旧占据了本次就业的绝大部分。但是后续来看，美国新增非农就业数量仍会延续下降趋势，并逐渐下降至每月新增20万以下。一方面是因为随着圣诞、新年相关节假日结束，美国居民对于相关的休闲和酒店业的需求将会有所下降；其次美国本土此轮疫情传播速度开始逐渐放缓，相关的医疗服务需求也将有所缓和。

虽然非农存量整体水平依然延续回落的趋势，但是目前依然维持在0以上的扩张区间中，因此整体失业率也依然维持在历史低位，近几个月美国的失业率处在3.5%~3.7%，这也在一定程度上强化了美联储继续加息的预期。但是从非农复苏的结构来看，后期存量大概率会维持下降趋势，因此对于失业率而言，也很难长期维持在低位，预计在2023年年中附近，当非农存量出现负增长时，美国的失业率将会明显抬升至接近4%的水平。

12月劳动参与率及就业率均出现反弹，较上月分别抬升至62.3%、60.1%，但绝对水平仍与疫情前相比有较大距离，意味着美国居民重返劳动力市场的意愿仍然不强。结合职位空缺数据来看，11月份职位空缺率为6.4%，每个失业者对应1.74个职位空缺，就业市场仍然偏紧。

12月工资通胀显著降温，平均每小时工资环比仅增长0.3%，低于市场预期0.4%，前值修正值为0.4%；同比增长4.6%，同样低于市场预期的5%，11月份修正值为4.8%，为2021年8月以来最低。薪资增速延续下降趋势，一方面反应出目前美国的劳动力市场紧张程度有所缓解，另一方面，薪资增速的下滑对于美国控制内生性通胀也起到了一定的缓解作用。考虑到目前通胀问题依然是左右美联储货币政策的首要因素，因此对于任何可以缓解美国远期通胀焦虑的因素皆会对市场形成明显正向推动作用。

在非农数据公布之后，金融市场也明显修正了对于远期的预期。上周的美联储会议纪要偏鹰，美联储强调了期控制通胀的决心，市场认为2023年美联储有可能会将整体利率调整到5%左右，但是在非农数据公布之后，市场明显认为通胀压力有所缓解，并下调了对于加息前景的展望，目前市场交易的利率终点大约在4.95%附近，并且在2024年年初给出一定的降息预期。

而在本周周四晚间，即将公布美国12月的通胀数据，根据通胀分项指标来看，目前我们预计12月份的通胀数据将持续回落，市场给出的预测值为同比增速6.6%，前值是7.1%，由于在12月美国能源价格下滑明显，全月汽油价格的同比增速出现了负增长，并且从另一个大项来看，房屋租金也延续下滑趋势，因此，对于本月cpi数据而言，下滑到6.5%附近将是大概率事件，唯一需要关注的问题的是，这种超预期的数据是否已经被市场所交易了。因为从目前金融市场的走势来看，不管是美元指数或者是贵金属以及美债，近期都在交易通胀回落以及加息预期放缓的预期。甚至在商品市场，虽然近期PMI持续性回落，但弱美元带来的流动性宽松预期依然使得商品市场呈现较强走势。

因此，总体来看，目前偏弱的就业数据在短期内缓解了市场的紧缩焦虑，但是从经济总量上看，目前全球主要经济体依然处在相对萎缩的区间中，美联储也依然会至少再度加息25-50个基点，美债利率的倒挂承压也将继续加深，对于全球风险资产而言，需求萎缩带来的现实冲击并不会快速退潮，而预期的押注则更容易被某一次现实的数据带来雪崩式的连锁反应。